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  1.重要资讯：国内首块L3级无人驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生，标志着长安汽车在国内率先开启L3级无人驾驶时代。长江证券表示，中国由此成为继德国之后第二个线放行的国家，而鉴于放行的两款车已经上市，也代表着中国将变成全球上首个成规模放行L3的国家。

  中央经济工作会议明白准确地提出，要“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争”，并首次提出制定全国统一大市场建设条例。国家市场监督管理总局近期发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，对汽车生产企业和销售企业的价格行为作出系统规范，直指近年来行业内频繁出现的恶性价格战、变相降价、价格欺诈等问题。

  美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，与古尔斯比观点一致，当前仍存在充足的降息空间。特朗普希望美联储主席能够作出独立判断；特朗普助手们将在佛罗里达讨论住房政策，预计很快将在新年宣布“重大”住房计划。

  随着中国进入深度老龄化阶段，养老已成为国家发展的策略重点。“十五五”规划提出积极应对人口老龄化，完善养老事业和产业协同政策，预计2035年我国60岁及以上老年人口占比将超30%，2025年和2030年养老产业规模将分别突破12万亿元和20万亿元。

  2.核心逻辑：上周五股指回升。从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美国就业消费偏弱，CPI低于预期，市场宏观环境回暖。基本面来看，投资出口均偏弱，地产仍未企稳，经济工作会议延续侧重新质生产力思路，持续关注一季度出没出现超预期政策。在资金面情况上，人民币走强，国内对货币宽松预期有所回升，成交量弱于11月，但注意到有托底力量。综合看来，政策、资金面逻辑不变的情况下，慢牛行情仍将延续，短期内科技回调压力下行情反复注意风险。

  6.总结：今日黄金收于4338.45美元，日内波动-3.61美元。真实利率10年TIPS 4.12%较前值上升0.04%，对黄金影响偏弱。名义利率变动-0.04美元指数变动0.0371，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止11月底，全球黄金ETF持仓为3892.6吨，月度同比持续上涨，处于年内较高水准，资金面表现相对积极。真实利率维持低位运行，支撑贵金属价格持续上行。与此同时，资金从黄金向白银等贵金属扩散，显示配置型资金开始跟进，行情由单日驱动向趋势确认阶段演进。总的来看，本轮上涨逻辑仍围绕真实利率下行与宽松预期展开。

  1.现货：华北LL煤化工6465元/吨（-65），华东PP煤化工6150元/吨（-35）。

  4.总结：上周烯烃系品种盘面价格趋势有所分化，丙烯及聚丙烯跌速放缓转入震荡，而聚乙烯表现偏弱出现加速下跌。丙烯及聚丙烯的跌速放缓源于目前估值已经偏低，PP粒粉价差已经压缩至平水附近，外采丙烯、丙烷制利润大幅压缩至亏损，持续大幅下杀难度加大。而聚乙烯端，盘面价格下杀的同时油制PE利润整体也偏压缩，在明年处于产能投放大年的背景下盘面交易逻辑仍可围绕压缩利润展开。从板块内多空配置的角度看，无论是石脑油端明年大概率承压的状态和供应端面临的产能投放压力，长周期上PE也是资金空配首选，而明年存在调油需求刺激可能的芳烃聚酯端新增产能释放较少，尤其上半年PX与PTA均无新增产能释放，是资金多配首选，多芳烃聚酯系空烯烃系如多TA空PE慢慢的变成了资金操作主流，考虑到两个板块产能释放压力差距巨大，明年二者价差整体都会处于偏强状态，尤其在进入汽油需求旺季阶段，将会有更明显的走强表现。

  3.总结：上周芳烃聚酯系品种盘面价格强势上行，驱动来自相对上游品种PX端，盘面价格上行的同时PXN价差同步走强，拆解去看，PXN价差走强大多数来源于PX-MX价差的走强，明年做多芳烃聚酯系品种逻辑有所抢跑。动态去看，美汽油需求后续进入淡季，且从超季节性领先指标看也暂无超季节性走强可能，大概率美汽油裂解价差会季节性表现偏弱，现阶段不利于MXN价差走强，而PX-MX价差在前期PTA开工走强的反向领先指引下可能短期也难继续持续大幅拉涨，整体对现阶段PXN价差能否持续拉涨持怀疑态度，不过短期资金做多情绪较为浓厚，建议观望为主或者短线参与。原油端，上周油价迅速下杀至上半年4-5月市场最悲观状态下的价格水平，空头情绪有所释放，从领先指标看，继续下杀动能减弱，后续接近季度口径内可能转入震荡整理阶段，甚至不乏阶段性反弹。长期看，考虑到明年成本端海外成品油裂解价差有支撑，以及明年上半年芳烃聚酯系新增产能释放较少，芳烃聚酯系仍是油化工板块多配首选。

  1、现货：上海3300元/吨（0），广州3510元/吨（0），北京3130元/吨（0）；

  2、基差：01基差180元/吨（6），05基差181元/吨（6），10基差149元/吨（0）；

  4、需求：周表需208.64万吨（5.55）；主流贸易商建材成交9.4173万吨（-0.8）；

  6、总结：螺纹钢窄幅震荡。当前钢市处于预期博弈与淡季现实检验的过渡阶段，宏观政策定调为春季需求提供强预期，但需求疲软仍是核心制约，产业层面卷螺差进一步收窄显示年底材端分化。短期内，建议观望，避免追多。套利方面，关注卷螺差的结构性做多机会。同时关注螺纹5-10正套，远月复产预期大于近月。

  1、现货：超特粉677元/吨（-1），PB粉795元/吨（1），卡粉872元/吨（-5）；

  5、需求：45港日均疏港量313.45万吨（-5.74），247家钢厂日均铁水产量226.55万吨（-2.65），进口矿钢厂日耗280.56万吨（-2.71）；

  7、总结：铁矿小幅回暖。当前矿价处于政策预期与供需现实的紧平衡阶段，反弹持续性存疑但深跌空间受限。宏观需警惕海外降息效应边际递减及国内需求疲软对情绪的拖累，成材淡季累库压力未解，钢厂亏损扩大或倒逼铁水进一步回落，而西芒杜项目投产临近及主流矿山冲量将强化供应弹性，中期供需宽松格局难改。短期内，740-800区间震荡为主。套利方面，做多螺矿比头寸择机离场，同时关注5-9正套换月机会，近月供应增量预期小于远月。

  1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1291.1元/吨(0.5)，吕梁低硫主焦煤1500元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#983元/吨(13)，焦炭综合绝对价格指数1485.4元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1500元/吨(0)，冶金焦一级日照港600017）出库价1580元/吨(0)；

  2.基差：焦煤主力合约基差7.5元/吨(-2)，焦煤主力合约基差26.5元/吨(-12.5)；

  3.供给：523家样本矿山精煤日均产量75.75万吨(0.75)，110家样本洗煤厂精煤日均产量27.29万吨(-0.63)，全样本独立焦化企业日均产量63万吨(-0.98)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.49万吨(-0.12)；

  6.总结：大商所调整焦煤交割品质衡量准则，调整后将进一步巩固山西省的交割地位，提升国产焦煤的价格影响力。基本面来看，焦煤山西等部分地区全年生产任务即将完成后有减产动作，后续国内供应仍然相对偏紧。进口方面，蒙煤甘其毛都口岸通关量维持在高位。焦炭第二轮提降落地，后续继续提降空间存在限制，因焦煤走弱，焦炭利润有所修复，但产量方面因环保因素，部分焦企生产受限，供应略有下滑。下游钢厂临近年末，检修增多，铁水环比小幅回落，对上游原料采购放缓。在开启冬季补库前，双焦需求端仍将弱稳运行，中下游采购的放缓，煤端库存边际累库。然而，随着双焦价格的下跌，下游钢厂采购性价比提升，焦煤流拍率稍有好转，且近期“反内卷”预期再起叠加印尼征收煤炭出口关税，双焦价格情绪上涨，策略上可关注焦煤05合约做多机会。

  3.成本：1月船期马来24℃棕榈油FOB 1005美元/吨（-10）；1月船期美湾大豆CNF 476美元/吨（-4）；1月船期加菜籽CNF 502美元/吨（0）；美元兑人民币7.04（-0.02）

  4.供给：SPPOMA多个方面数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下滑2.97%，鲜果串单产下滑2.55%，出油率下降0.08%。

  5.需求：ITS多个方面数据显示，马来西亚12月1-20日棕榈油产品出口量为851057吨，较上月同期出口的831005吨增加2.4%。

  6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业仓库存储的总量为211.86万吨，较上周减少7.51万吨。

  7.总结：SEA多个方面数据显示11月印度植物油进口量环比下降11%，同比下降28%，截至12月1日的食用油库存降至162万吨，低于11月日的173万吨。目前葵油价格高企，棕榈油具备一定性价比优势，预计其消费边际好转概率偏大。马来西亚下调其1月毛棕榈油参考价，出口关税则下调至9.5%。GAPKI多个方面数据显示，印尼10月底棕榈油库存较之前一个月下滑10%，至233万吨，10月棕榈油国内消费量增加8.5%，至222万吨。毛棕榈油产量为435万吨，出口量为280万吨，较去年同期下滑约3%。印尼能源部长表示，已于两周前启动含50％棕榈油成分的生物柴油道路测试工作，本次测试预计将耗时约六个月。

  3.成本：12月船期加菜籽CNF 502美元/吨（0）；美元兑人民币7.04（-0.02）

  6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.02万吨，环比上周持平。

  7.总结：澳菜系出口端低迷或使其旧作库存同比回升。加菜籽商业库存维持充足水平。USDA预计全球25/26年度菜籽产量为9527.3万吨，同比增加927.4万吨；期末库存预计为1249.9万吨，同比增加264.9万吨。法国农业部预计26/27年度法国冬季油菜籽播种面积将达到134万公顷，创三年来新高，同比增加6.4%。四季度低温天气下水产饲料进入消费淡季，菜粕需求或有限，豆菜粕价差逐步扩大。长期看，饲料总体需求缺乏增量支持。

  4、库存：铝锭库存57.8万吨（-1.8），铝棒库存11.95万吨（-0.7）；

  5、总结：宏观方面，美国11月消费者物价同比上涨 2.7%，涨幅低于预期的3.1%，部分原因可能是联邦政府停摆43天，导致数据收集工作推迟到11月下半月，当时零售商推出假日季折扣。芝加哥联储总裁古尔斯比表示，最新CPI数据“有很多值得称道的地方”，如果这种趋势能够持续下去，将有利于为明年进一步降息打开大门。但经济学家提醒别过度解读这份报告。供应端行业维持高利润状态虽刺激运行产能小幅增长，但整体规模变化不大，供应端未出现显著增量。需求端则处于12月传统消费淡季，上周下游铝线缆、铝型材板块开工率均出现不同程度下滑。受需求转弱影响，周度铝水比例录得76.3%，环比下降0.24个百分点。总的来看，国内基本面目前难以对铝价持续上涨形成有力支撑，终端需求偏弱，短期铝价震荡偏强，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

  3、总结：矿端方面，上周我国铝土矿到港量为381.25万吨，较前一周减少19.38万吨。当前几内亚铝土矿发运量稳定，为远期到港提供支撑。当前氧化铝市场仍处于供应过剩格局，行业开工率较上周小幅提升，主要因贵州、广西地区部分企业检修结束带动产能恢复，但河南地区受环保检修影响，开工回升幅度有限。周度产量因此增加0.5万吨至168.9万吨。仓库存储上的压力进一步加大。氧化铝总库存环比上升0.5万吨至598.3万吨。期货盘面近期出现技术性回弹，主要受短期资金情绪与宏观技术面共同驱动，但在海外氧化铝持续冲击国内市场、叠加国内库存居高不下的双重压力下，中期依然维持弱势，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。

  5、总结：本周金属硅周度产量8.8万吨，环比持平，终端消费量8.1万吨，周度供需过剩0.1万吨。部分硅企报价出货意向仍不强烈，下游用户以消化低价库存为主，市场成交量较上周转淡。供应端北方部分硅企有减产意向，目前减产尚未落地开工率保持稳定，关注后续开工变化。硅企预期出货意愿不强，下游消化库存观望情绪偏强，短期工业硅价格的范围震荡为主，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。

  1.现货：产区持稳。主产区：哈尔滨出库2090（0），长春出库2190（0），山东德州进厂2270（0），港口：锦州平仓2270（0），主销区：蛇口2420（0），长沙2400（-20）。

  4.进口：1%关税美玉米进口成本2182（15），进口利润228（-15）。

  5.供给：12月19日，博亚和讯多个方面数据显示，山东地区深加工公司门前到车剩余数713辆（21）。

  6.需求：我的农产品网数据，2025年12月11日-12月17日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米141.29（-0.38）万吨。

  7.库存：截至12月17日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米仓库存储的总量324万吨（环比+10.2%）。截至12月18日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存29.98天，环比+1.52%，较去年同期-2.63%。截至12月12日，北方四港玉米库存共计179.2万吨，周比+26.1万吨（当周北方四港下海量共计68.4万吨，周比-12.4万吨）。注册仓单量52650（-627）。

  8.小结：上周美玉米先跌后涨，短期维持沿年线压力位横盘震荡态势。上周国内现货价格持续回落，但东北依旧相对抗跌，且短期持续跌价后企业到车再度回落，下游库存仍偏低情况下，买卖心理博弈延续。连盘主力3月期价上周五夜盘尝试收复2200关口，关注2200一线支撑力度。

  1.现货：漂针浆银星现货价5600元/吨（0），凯利普现货价5800元/吨（0），俄针牌现货价5400元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4650元/吨(0)，针阔价差950元/吨(0)；

  3.供给：上周木浆生产量为49.1万吨（0.3）；其中，阔叶浆产量为为25.2万吨（0.2），产能利用率为91%（0.7%）；

  4.进口：针叶浆银星进口价格为700美元/吨（0），进口利润为-46.9元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-440.21元/吨(0);

  5.需求：木浆生活用纸均价为6110元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利-16.75元/吨（0），白卡纸均价为4248元/吨（0），白卡纸生产毛利270元/吨（0），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-483.14元/吨（0），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利-20.5元/吨（0）;

  6.库存：上期所纸浆期货库存为92995吨（0)；上周纸浆港口库存为199.3万吨（-4.3)

  7.利润：阔叶浆生产毛利为777.2元/吨（0），化机浆生产毛利为-320.2元/吨（0）。

  8.总结：日内涨跌幅-0.36%，现货价格持平，针阔价差950元/吨（0）。基本面上，国内仓库存储上的压力逐渐缓解。供给端，纸浆11月进口环比+24%，同比+15.9%，全年累计进口同比+5.8%；需求端，国内纸企成品纸压力不减，产量下滑，成品纸库存高企，我们大家都认为年底补库力度有限；库存端，港口库存连续四周去库，同比去年缩至+3.9%。但根据资讯方，纸浆的仓库存储下降主要由期现商主导，终端需求有限，供强需弱格局延续，因此我们对纸浆维持底部震荡思路。需要我们来关注的是，近期盘面走势展现出一定韧性：价格在回调后并未触及区间下沿，反而在区间上沿附近趋于稳固。短期需着重关注在年线压力位附近的表现。若能有效向上突破，则可能推动价格中枢上移。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存情况。

  1.价格：DCE豆粕收盘2735元/吨（-12），-0.44%。夜盘收盘2738元/吨（2）。日照现货价3020元/吨（-10），张家港现货价3020元/吨（-10），东莞现货价3020元/吨（-10），张家港现货价3080元/吨（-10）；

  2.基差：华东地区基差-M05=285元/吨（2），华南地区基差-M05=285元/吨（2），华北地区基差-M05=345元/吨（2）；

  4.进口：巴西大豆CNF价格为474美元/吨（-3），升贴水为240元/吨(0)，阿根廷大豆CNF价格为452.02美元/吨（-2.21），升贴水为177.97元/吨(0)，

  6.库存：上周主要油厂大豆库存为万吨（-739.48)；上周豆粕商业库存天数为9.23天（0.1)；

  7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为81元/吨（13），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。

  8.总结：中储粮拍卖稍有降温，周五仍有进口豆拍卖。美豆方面，美豆震荡走低，市场核心驱动正从对中国采购的乐观情绪，转向美国出口窗口收窄和南美供应压力渐显的长期担忧。截至10月底，25/26年度美豆累计销售1719万吨，显著落后于五年均值的2687万吨；美国农业部12月报告虽未调整美豆自身数据，但上调了全球大豆期末库存，确认供应宽松格局。巴西产量预期维持在创纪录高位，阿根廷播种顺利且政府宣布永久性下调大豆及加工品出口税率，这进一步挤压了美豆未来的出口空间，持续压制市场情绪。

  国内豆粕方面，成本端驱动有限，但近期海关政策收紧导致大豆入关流程延长，对盘面形成一定支撑。一方面，南美丰产预期以及阿根廷关税下调，远期保持供应宽松预期，美豆&M05合约承压。库存方面，随着大豆到港减少，国内豆粕库存预计有望回落至100万吨国内豆粕库存预计回落至100万吨以下，强化近端支撑。总的来看，短期内豆粕延续近强远弱格局，基差预计偏强运行。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

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